11月后一周，動力煤期貨主力合約一舉突破今年前期高點，到達650元/噸附近，亦是近兩年以來的動力煤價格新高水平。隨著期貨價格短期拉升，2101盤面價格升水現(xiàn)貨近20元/噸，該基差為近五年的歷史同期低位。2101盤面價格高企且已明顯升水現(xiàn)貨，參照往年情況，主力在12月中旬就將完成移倉換月，本文將圍繞主力移倉方向及換月后價格走勢這些市場普遍關(guān)注的熱點問題進行討論。

從持倉情況來看，截至11月27日收盤，動力煤2102、2103、2105合約的持倉量分別為2.2萬手、3.4萬手、3.1萬手。自動力煤期貨上市以來，動力煤2月份交割的合約出現(xiàn)較大持倉量，這或許反映了下游對明年年初現(xiàn)貨資源偏緊的擔(dān)憂，但2102合約進入交割月后將迎來春節(jié)長假，長假前后運力偏緊不利于交割工作開展，所以2102合約成為主力合約的可能性較小。就歷史情況來看，2105合約往往會接棒2101合約成為主力合約，但過去幾年2105合約持倉量在11月底便對其他合約形成優(yōu)勢。但從當(dāng)前2105合約持倉量來看，主力并沒有表現(xiàn)出從2101合約直接移倉2105合約的意圖。3月份動力煤需求轉(zhuǎn)淡且上游煤礦基本復(fù)工復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)面轉(zhuǎn)向?qū)捤?，所?月合約在歷史上都不是主力合約，但同樣是基于明年一季度現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊預(yù)期，近期2103合約持倉量持續(xù)上升，已顯露出接替2101合約成為主力合約的跡象。

供應(yīng)形勢變化或許是主力轉(zhuǎn)戰(zhàn)2103合約而非2105合約的主要原因。在進口方面，因為中澳關(guān)系的惡化，今年澳煤進入國內(nèi)的難度日益加大，從5月份通關(guān)時間大幅延長到10月份傳出中國停止進口來自澳大利亞的煤炭，11月又有貿(mào)易商反映部分已到港錨地澳煤被要求盡快駛離港口，而已卸貨未通關(guān)貨物全部暫停通關(guān)。近日澳媒的報道也從側(cè)面印證了澳煤進口困難的現(xiàn)狀，據(jù)相關(guān)機構(gòu)報道，當(dāng)前被困在中國港口無法清關(guān)的澳煤貨船多達82艘，煤炭船共載運880萬噸煤炭，貨物價值約為11億澳元。各種跡象都表明，在中澳關(guān)系出現(xiàn)實質(zhì)性改善之前，澳煤進入中國市場的希望可謂渺茫。

近三年來，由于國家強化煤炭進口管控，煤炭進口額度到年底時往往不足，于是有較多進口煤炭提前在年底到港，以期在來年初進口額度釋放時集中通關(guān)，因此，近年來煤炭當(dāng)年進口量前高后低的趨勢也越來越明顯。根據(jù)海關(guān)部署數(shù)據(jù)，2018—2020年1—3月澳大利亞動力煤進口量在5478萬—6400萬噸，按當(dāng)前進口政策形勢，2021年1—3月份因澳煤進口停滯，國內(nèi)動力煤供應(yīng)端將減量至少5478萬噸。在澳煤供應(yīng)減少的情況下，近期市場上也傳出了明年印尼煤進口將大幅增加的消息，但印尼煤在短期之內(nèi)完全補齊澳煤減量的難度不小。

國內(nèi)方面，由于11月份產(chǎn)地生產(chǎn)形勢嚴(yán)峻以及臨近年底，產(chǎn)地的檢查強化將對國內(nèi)產(chǎn)量的增長形成限制，而且考慮到2021年春節(jié)長假結(jié)束時已到2月下旬，對于3月前國內(nèi)煤炭供應(yīng)的增量也不宜有過高期待。綜合來看，明年一季度動力煤供應(yīng)形勢不容樂觀，出于價格風(fēng)險管理的目的，主力從2101合約移倉2103合約的可能性較大。

近期2103合約價格亦強勢拉升并站上600元/噸，但當(dāng)前盤面價格對現(xiàn)貨仍有不小幅度的貼水，基差處于正常水平。從需求季節(jié)性走勢來看，2103合約需求端有回落壓力，但我們認(rèn)為由于澳煤進口停止且其他供應(yīng)渠道短期難以補足，供應(yīng)端回落的幅度或更加明顯，對于2103合約我們認(rèn)為整體上應(yīng)持多頭思路。策略方面，可以逢低做多2103合約或者進行買2103拋2105正套操作。而主要風(fēng)險在于政策層面：一是澳煤進口問題已引起澳方關(guān)注且澳方表露出協(xié)商解決意向，故接下來1—4個月內(nèi)澳煤進口政策仍有發(fā)生變化的可能性，二是動力煤價格已到相對偏高水平，價格繼續(xù)上沖有引發(fā)政策調(diào)控的風(fēng)險。